张吧策路
本周行情回顾：
2025年7月7日-2025年7月11日，上证指数涨1.09%，报3510.18点。创业板指涨2.36%，报2207.10点。深证成指涨1.78%，报10696.10点。电力指数涨3.57%，跑赢上证指数2.48%。前五大上涨个股分别为苏文电能（300982）、金现代（300830）、南网科技、华电科工（601226）、云涌科技。
本周机构观点：
信达证券（601059）本周观点**：
本期内容提要:
月度专题点评：蒙西、新疆衔接机制相继落地，增量项目面临压力。
1）核心要点：两地出台衔接机制，增量项目面临压力。蒙西电量略低于蒙东，增量直面市场。蒙西类似蒙东，对存量项目保护较为到位，给予明确的机制电量、机制电价和执行期限的保护标准；但对于增量项目直接取消机制电量电价的保护。新疆存量保护较好，增量待遇可观。新疆给予存量较高的机制电量比例和燃煤基准价作为机制电价；同时对于增量给予同样比例的机制电量和0.15~0.262元/千瓦时的竞价区间，仅在执行期限上略微区分。2）未来展望：仍需静待机制电价细则持续落地，利好交易策略与预测服务。目前各地机制电价情况与纳入机制的电量情况目前尚不清晰，且增量项目机制电价需通过竞价决定，竞价结果的不确定性也将影响到后续新能源投资积极性。短期内新能源投资积极性与投资节奏或在收益前景不清晰的背景下受到冲击。对电力交易策略和预测的要求有望持续提升，相关服务商有望持续受益。
月度板块及重点上市公司表现：6月电力及公用事业板块下跌0.5%，表现劣于大盘；6月沪深300上涨2.5%到3936.08；涨幅前三的行业分别是通信(14.1%)、国防军工(10.9%)、有色金属(9.3%)。
月度电力需求情况分析：5月电力消费增速环比略微下行。2025年5月，全社会用电同比增长4.40%。分行业：二产用电增速环比持续下行，三产及居民用电增速环比持续恢复：2025年5月，一、二、三产业用电量同比增速分别为8.40%、2.10%、9.40%，居民用电量同比增长9.60%。分板块：制造业板块用电持续低迷，消费高耗能板块用电增速环比改善。分子行业看，高技术装备制造板块中用电量占比前三的为计算机通信设备制造业、金属制品业和电气机械制造业。消费板块中占比前三的为批发和零售业、交通运输、仓储及邮政业和信息技术服务业。六大高耗能板块中占比前三的为电力热力生产及供应业、有色金属冶炼及压延业和黑色金属冶炼及压延加工业。分地区来看，东部沿海省份用电量领先，西部省份用电增速领先。弹性系数方面，2025年一季度电力消费弹性系数为0.468。
月度电力生产情况分析：水电发电增速环比持续下滑，火电发电量由负转正。2025年5月份，全国发电量增长0.50%。分机组类型看，火电电量同比增长1.20%；水电电量同比下降14.30%；核电电量同比上涨6.70%；风电电量同比增长11.00%；太阳能电量同比上涨7.30%。新增装机方面，2025年5月全国新增装机12440万千瓦，其中新增火电装机457万千瓦，新增水电装机60万千瓦，新增风电装机2632万千瓦，新增光伏装机9292万千瓦。发电设备利用方面，2025年5月全国发电设备利用小时数1249小时。其中，火电平均利用小时1644小时；水电平均利用小时数1023小时；核电平均利用小时数3237小时；风电平均利用小时数952小时；光伏平均利用小时数460小时。煤炭库存情况、日耗情况及三峡出库情况方面，截至6月26日，内陆煤炭库存周环比上升，日耗周环比上升；沿海煤炭库存周环比上升，日耗周环比上升。截至7月2日，三峡水位同比上升，环比上升。
月度电力市场数据分析：7月代理购电均价环比持续下行。7月月度代理购电均价为367.34元/MWh，环比下降4.41%，同比下降6.05%。
行业新闻：（1）新疆136号文承接——增量0.15-0.262元/kWh竞价，机制电量50%；存量0.25或0.26元/kWh，电量30%或50%；（2）蒙西承接“136号文”实施方案——存量机制电价0.2829元/千瓦时，增量暂不安排纳入机制；（3）国家发展改革委国家能源局关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知
投资建议：我们认为，国内历经多轮电力供需矛盾紧张之后，电力板块有望迎来盈利改善和价值重估。虽然随着2022年火电装机核准潮逐步落地，电力供需矛盾趋于缓和，但部分经济较为发达的区域仍存在区域性供需缺口。在当前新能源装机持续快速增长，相关能源政策依然重点强调安全保供的态势下，煤电顶峰价值有望持续凸显。展望未来，双碳目标下的新型电力系统建设，或将持续依赖系统调节手段的丰富和投入；容量电价机制正式出台明确煤电基石地位，电力现货市场和辅助服务市场机制有望持续推广，因而在电力市场化改革的持续推进下张吧策路，电价有望实现稳中上涨。此外，伴随着发改委加大电煤长协保供力度，电煤长协实际履约率有望边际上升，我们判断煤电企业的成本端较为可控；同时煤电一体化企业依靠自有煤炭或高比例煤炭长协兑现的优势，有望在稳利润同时实现业绩增长。展望未来，我们认为电力运营商的业绩有望大幅改善。电力运营商有望受益标的：1）煤电一体化公司：新集能源（601918）、陕西能源（001286）、淮河能源（600575）等；2）全国性煤电龙头：国电电力（600795）、华能国际（600011）、华电国际（600027）等；3）电力供应偏紧的区域龙头：皖能电力（000543）、浙能电力（600023）、申能股份、粤电力A等；3）水电运营商：长江电力（600900）、国投电力（600886）、川投能源（600674）、华能水电（600025）；4）设备制造商和灵活性改造有望受益标的：东方电气（600875）、青达环保、华光环能（600475）等。
风险因素：宏观经济下滑导致用电量增速不及预期,电力市场化改革推进缓慢,电煤长协保供政策的执行力度不及预期。
**招商证券本周观点**：
近日，国家发改委办公厅、国家能源局综合司联合印发《关于2025年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项的通知》，下达2025年、2026年可再生能源电力消纳责任权重和重点用能行业绿色电力消费比例。
25年非水可再生能源消纳责任权重目标值较预期值明显提升。本次下达的2025年可再生能源电力消纳责任权重为约束性指标，按此对各省（自治区、直辖市）进行考核评估；2026年权重为预期性指标，各省（自治区、直辖市）按此做好项目储备，并结合2025年消纳责任权重完成情况优化纳入新能源可持续发展价格结算机制的电量规模，结合新能源消纳需求，同步加强调节能力规划建设等配套措施，进一步提高电力系统消纳和调控水平。2024年非水消纳责任权重预期值为7.7%-28.9%，目标值为8.00%-30.00%，提升幅度-1.10至5.60pct；2025年预期值为9.34%-30.00%，目标值为10.70%-30.00%，提升幅度0.00-9.26pct。各地区25年目标值较预期值都有不同程度的提升，其中，云南、新疆、天津、广西、海南、山东等地提升幅度明显，分别提升9.26、6.56、5.36、5.26、4.96、4.76pct。各省25年非水消纳责任权重差异较大，其中上海最低，为10.7%，其次是重庆，为10.8%，三北地区权重普遍较高，内蒙古、吉林、黑龙江、青海、甘肃、宁夏均为30.00%。2026年非水消纳责任权重预期值为12.40%-30.00%，大部分省份2026年预期值较2025年目标值提升1.7pct。
新增纳入四大行业，推动绿电消费提升。2024年新设电解铝行业绿电消费比例目标，各省在21.00%-70.00%。2025年电解铝行业绿电消费目标值为25.2%-70.00%，同时，在电解铝行业基础上，2025年增设钢铁、水泥、多晶硅行业和国家枢纽节点新建数据中心绿色电力消费比例。其中，钢铁、水泥、多晶硅绿电使用比例为25.2%-70%，数据中心使用比例为80%。重点用能行业绿色电力消费比例完成情况核算以绿证为主，2025年各省（自治区、直辖市）对电解铝行业绿色电力消费比例完成情况进行考核，对钢铁、水泥、多晶硅和国家枢纽节点新建数据中心绿色电力消费比例完成情况只监测不考核。
与136号文联动，协同推进电力市场化改革。136号文规定，2025年6月1日起投产的新能源增量项目，每年新增纳入机制的电量规模取决于各地非水电可再生能源电力消纳责任权重完成情况和用户承受能力。若某地2025年非水电消纳责任权重完成出色，后续纳入价格结算机制的电量规模可适度减少；反之则增加。对于非水可再生能源消纳责任权重提升幅度较大的省份而言，或将更有动力提高机制电量比例，设置更优的机制电价，从而保障完成非水可再生能源消纳责任权重。
投资建议：25年可再生能源消纳责任权重提升，各省权重差异明显，有助于推动可再生能源因地制宜、均衡发展；新增纳入四大高耗能行业，有助于刺激绿电绿证消费，逐步推进工业领域节能减排。建议关注绿电行业龙头标的龙源电力（001289）、三峡能源（600905），海风优质标的福能股份、中闽能源（600163）等。
风险提示：可再生能源需求不及预期、新能源装机增长不及预期、上网电价下降风险等。
行业新闻摘要：
1：四川省发布2025年度电网侧新型储能项目清单，涉及27个项目，总计8.24GWh。
2：海南省就上网电价征求意见，存量电价为0.4298元/度，增量竞价上限为0.3998元/度。
3：河南许昌强化物资管控，以保障夏季电力需求。
4：中电联预计2025年全社会用电量将同比增长5%至6%。
5：浙江省推动“中午谷电”延长至3小时，并推进隔墙售电政策。
6：福建省质检院发布全省首个光伏行业地方标准，推动行业规范化发展。
7：国家发改委发布重点行业标准，促进电力行业更高效发展。
8：中央能源局推动国家级零碳园区申报，强调节能和清洁能源项目的重要性。
9：全国范围内用电负荷创历史新高，显示出电力需求的快速增长。
10：全国首个省级绿电直连细则出台，规定上网比例不超过20%。
龙头公司动态：
1、长江电力：1）两大水电巨头官宣，涨了。2）国泰海通：火电业绩加速修复 水电、风电及光伏或承压。
2、中国核电（601985）：1）国泰海通：火电业绩加速修复 水电、风电及光伏或承压。2）中国核电半年发电量首破1200亿度 新能源装机超4367万千瓦逼近核电。3）在建及核准待建机组19台！中国核电上半年发电量同比增长15.65%。
3、中国广核（003816）：1）国泰海通：火电业绩加速修复 水电、风电及光伏或承压。
4、华能水电：1）两大水电巨头官宣，涨了。2）国泰海通：火电业绩加速修复 水电、风电及光伏或承压。
行业涨跌幅：
日期行业与大盘涨幅差值上证涨跌幅2025-06-240.08%1.15 25-06-25-0.34%1.04 25-06-26-0.08%-0.22 25-06-270.63%-0.70 25-06-300.13%0.59 25-07-011.23%0.39 25-07-020.09%-0.09 25-07-030.45%0.18 25-07-041.17%0.32 25-07-073.97%0.02 25-07-08-0.89%0.70 25-07-090.50%-0.13 25-07-10-0.80%0.48 25-07-11-0.28%0.01%行业指数估值：
日期市盈率2024-12-3122.402023-12-2921.60行业市值前二十个股涨跌幅：
股票名称近一周涨跌幅近一月涨跌幅近一年涨跌幅中国神华-5.13%-1.71%-6.65%中国核电-0.32%0.32%-16.59%国电南瑞-0.77%0.11%-8.80%中国广核0.82%4.09%-23.04%华能水电-1.77%-0.21%-17.47%三峡能源0.46%1.64%-1.19%国投电力-1.93%-2.39%-17.94%华能国际-1.54%0.29%-19.31%中国电建2.64%3.27%-4.96%中国能建2.68%2.68%9.97%国电电力-2.27%4.42%-18.02%华电国际-1.25%-5.77%-8.57%大唐发电2.09%3.64%9.18%陕西能源0.68%3.02%-23.93%南网储能0.60%1.92%8.10%永泰能源3.60%6.67".61%福能股份-0.21%1.71%-16.96%上海电力1.45%1.34%-5.71%粤电力A4.87%4.43%-2.17%朗新集团-3.425.294.20%行业相关的ETF有南方中证全指电力公用事业ETF（560580）、电力ETF（561560）、博时中证全指电力公用事业ETF（561700）、广发中证全指电力ETF（159611）、富国中证绿色电力ETF（561170）、华夏中证绿色电力ETF（562550）张吧策路
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